由 Eberhart 
龍鑫智能北交所闖關：一場高風險的資本豪賭？
常州市龍鑫智能裝備股份有限公司（以下簡稱「龍鑫智能」），這家專攻微奈米高端複合材料製備設備的企業，近日向北京證券交易所遞交了上市申請，保薦機構是中信建投。乍看之下，又是一家搭上智能製造東風、準備在資本市場大展拳腳的潛力股。但仔細翻閱招股書，卻發現這背後可能隱藏著一場高風險的資本豪賭。
紙上富貴？龍鑫乾燥的暴利神話
龍鑫智能最引人注目的，莫過於其在報告期內（2022-2024年）收購的子公司龍鑫乾燥。這家公司簡直就是個「印鈔機」，貢獻了龍鑫智能近一半的利潤！這讓人不禁要問：一家剛被併購的公司，怎麼可能如此迅速地成為利潤支柱？難道龍鑫智能是在上演一齣「臨時抱佛腳，拼湊上市」的戲碼？
要知道，2022年7月，龍鑫智能才以換股方式收購了龍鑫乾燥65%的股權。以2022年1月31日為基準日，龍鑫乾燥全部權益價值評估為6000萬元，較2021年底的淨資產增值311%！這簡直是天文數字！高溢價收購的背後，是龍鑫乾燥驚人的盈利能力：2022-2023年，龍鑫乾燥的營收佔龍鑫智能整體營收的比例分別為41.20%、48.76%；淨利潤佔比更是分別高達40.35%、60.15%。三年累計下來，龍鑫乾燥貢獻了龍鑫智能同期淨利潤總額的近50%！
但這種「暴利」真的靠譜嗎？一家乾燥設備公司，能在短時間內創造如此高的價值，背後是否存在其他因素？這不禁讓人懷疑，龍鑫智能收購龍鑫乾燥，是否僅僅是為了美化財務報表，為上市之路鋪平道路？
供應鏈的羅生門：誰在為龍鑫的業績買單？
如果說龍鑫乾燥是龍鑫智能的「利潤引擎」，那麼支撐這個引擎運轉的，就是其背後的供應鏈。但這條供應鏈，卻疑點重重，簡直就是一齣「羅生門」。
招股書顯示，龍鑫智能的前五大安裝服務商，個個都大有來頭。例如，2024年第一大、2023年第五大安裝服務供應商淄博朝創測控設備有限公司及其關聯方，竟然查不到任何參保信息！這與其每年數百萬元的交易額，簡直是天壤之別。難道這些安裝工作，都是「幽靈員工」完成的？
更離譜的是，2023年第一大、2022及2024年第二大安裝服務供應商天寧區鄭陸晟傑機械安裝服務部，也曾因未按規定報送年度報告，被列入經營異常名錄。這家公司每年都從龍鑫智能賺取數百萬元，卻連最基本的企業義務都做不到，實在令人匪夷所思。
還有更誇張的：龍鑫智能2024年第三大安裝服務供應商青島羽豐機電工程有限公司，2023年5月才剛成立，參保人數僅1人，一年後就成為龍鑫智能的前五大供應商！這簡直是火箭般的竄升速度，讓人不得不懷疑，這其中是否存在利益輸送？
不僅如此，龍鑫智能的部分勞務外包供應商，也存在類似的疑點。例如，常州蘭佳祈勞務有限公司，成立當年就成為龍鑫智能第一大勞務外包供應商，但天眼查顯示，該公司的員工參保人數為0！這難道是一家「空殼公司」？
這些供應商的種種疑點，不僅讓人對龍鑫智能的業績真實性產生懷疑，也讓人對其內部控制的有效性產生質疑。究竟是誰在為龍鑫的業績買單？是真實的市場需求，還是虛假的關聯交易？這恐怕只有龍鑫智能自己才能說清楚了。
應收帳款的迷霧：龍鑫智能的財技大考驗
龍鑫智能的財務報表，簡直就是一個充滿迷霧的戰場。應收帳款，這個看似簡單的數字，卻暗藏著龍鑫智能的財技密碼。近年來，龍鑫智能的應收帳款逐年攀升，這本無可厚非，但其帳齡結構，卻讓人不得不捏一把冷汗。
招股書顯示，龍鑫智能1年以上帳齡的應收帳款金額，從2022年的1980.65萬元，一路飆升至2024年的12925.55萬元，佔當期應收帳款餘額的比例，也從22.82%暴增至75.24%！這意味著，龍鑫智能的回款速度明顯放緩，大量的貨款積壓在客戶手中，無法及時收回。難道龍鑫智能為了衝業績，不惜放寬信用政策，甚至提前確認收入？
更令人擔憂的是，與同行業公司相比，龍鑫智能1年以上帳齡應收帳款的佔比，明顯高於同行均值。這說明，龍鑫智能的客戶質量可能存在問題，或者其催收能力較弱，導致大量應收帳款長期無法收回。
面對如此高的長帳齡應收帳款，龍鑫智能卻辯稱，是因為部分回款情況較差的客戶付款週期較長，以及部分回款情況較好的客戶期末應收帳款餘額較小。這種解釋，實在難以令人信服。難道龍鑫智能真的沒有放寬信用政策嗎？還是另有隱情？
高比例的長帳齡應收帳款，不僅增加了龍鑫智能的壞帳風險，也影響了其資金周轉效率。如果這些應收帳款最終無法收回，將會對龍鑫智能的盈利能力造成重大衝擊。龍鑫智能的財技，能否經受住市場的考驗？讓我們拭目以待。
年末衝刺的真相：業績的糖衣還是毒藥？
如果說應收帳款是龍鑫智能的「財務警報」，那麼其季度營收結構，就是另一個值得關注的「風險指標」。招股書顯示，龍鑫智能第四季度的收入佔比，呈現出極不穩定的狀態：2022年為47.09%，2023年飆升至52.46%，2024年又驟降至29.61%。這種劇烈的波動，讓人不禁要問：龍鑫智能的業績，難道是靠年末衝刺堆積起來的？
一般而言，企業的營收應該呈現出相對平穩的增長趨勢。如果某個季度的營收佔比過高，且波動幅度過大，就說明該企業的業績可能存在季節性因素的影響，或者存在提前確認收入的嫌疑。
龍鑫智能對此解釋稱，是因為其產品屬於客戶的重要產能投資，客戶對於產品驗收態度謹慎，且年末是客戶考核建設進度的重要時點，因此更多在第四季度完成驗收工作。這種解釋，聽起來似乎合情合理，但卻無法完全消除投資者的疑慮。
如果龍鑫智能的業績主要依賴於年末衝刺，那麼其持續增長的能力就值得懷疑。一旦客戶的驗收進度延遲，或者市場需求發生變化，龍鑫智能的業績將會受到重大衝擊。這種過度依賴年末衝刺的營收結構，究竟是業績的「糖衣」，還是潛藏的「毒藥」？這恐怕只有時間才能給出答案。
深度剖析：龍鑫智能IPO背後的財務疑點與營運風險
龍鑫智能的IPO之路，看似一片光明，實則暗流湧動。從高溢價併購、疑點重重的供應鏈，到高企的應收帳款和不穩定的營收結構，每一個環節都潛藏著巨大的風險。投資者如果盲目跟風，很可能會血本無歸。因此，我們需要對龍鑫智能的IPO進行一次深度剖析，揭開其華麗外衣下的財務疑點與營運風險。
高溢價併購的龍鑫乾燥：是戰略佈局還是數字遊戲？
龍鑫智能收購龍鑫乾燥，無疑是其IPO過程中最重要的事件之一。但這筆交易的背後，究竟是精心策劃的戰略佈局，還是為了美化報表的數字遊戲？從龍鑫乾燥的盈利能力來看，這筆收購似乎非常成功。但高溢價的背後，是否隱藏著更大的風險？
如果龍鑫乾燥的盈利能力無法持續，或者其業務與龍鑫智能的協同效應無法實現，那麼這筆收購將會成為龍鑫智能的沉重負擔。此外，高溢價也意味著龍鑫智能需要承擔更大的商譽減值風險。一旦商譽減值，將會對龍鑫智能的盈利能力造成重大衝擊。
因此，投資者需要仔細評估龍鑫乾燥的盈利能力和持續性，以及其與龍鑫智能的協同效應。如果龍鑫乾燥的價值被高估，或者其與龍鑫智能的協同效應無法實現，那麼龍鑫智能的IPO價值將會大打折扣。
迷霧重重的供應鏈：龍鑫智能的護城河還是阿喀琉斯之踵？
供應鏈是企業運營的基石，也是企業競爭力的重要體現。但龍鑫智能的供應鏈，卻疑點重重，讓人難以信任。那些零參保、經營異常的供應商，究竟是龍鑫智能的合作夥伴，還是其掩蓋利益輸送的工具？
如果龍鑫智能的供應鏈存在問題，將會嚴重影響其產品品質和交貨能力。此外，如果這些供應商涉嫌違法違規，龍鑫智能也將會受到牽連，面臨法律風險和聲譽損失。
因此，投資者需要仔細審查龍鑫智能的供應鏈，確保其合作夥伴的合法合規性。如果龍鑫智能的供應鏈存在重大風險，那麼其IPO的價值將會大打折扣。