由 Eberhart 
北交所驚險一躍：泰凱英的「借殼上市」大冒險？
青島泰凱英，這家公司簡直像個輪胎界的「謎之生物」。原本想在香港交易所呼風喚雨，結果碰了一鼻子灰；轉戰深圳交易所，看似要一展宏圖，卻又黯然退場。現在，它把最後的希望寄託在北交所，這條路，真的能走通嗎？我個人是捏一把冷汗，總覺得這家公司渾身上下都散發著一股「不尋常」的味道。
身世成謎：一家「無產」輪胎商的資本遊戲
泰凱英最讓人摸不著頭腦的地方，莫過於它那「空手套白狼」的商業模式。一家輪胎公司，竟然不生產輪胎！這就好比一家餐廳，自己不開伙房，全靠外賣。招股書上寫著天花亂墜，說什麼「專注設計研發」，聽起來高大上，實際上就是個「二道販子」。這種模式，在其他產業或許還能說得過去，但在講究重資產、重投入的輪胎業，簡直是個奇葩。
更諷刺的是，泰凱英的實際控制人王傳鑄、郭永芳夫婦，當年可是三角輪胎的核心技術人員。離開老東家，自己創業，結果卻搞了個「無產經營」。這難道是技術人員轉型成資本家的「策略」？我只能說，這種策略，風險係數實在太高了。
外包狂想曲：當「設計」成為遮羞布
泰凱英把自己定位為「設計公司」，然後把生產環節全部外包。這種模式，理論上可以降低成本，提高效率。但問題是，輪胎的設計真的有那麼重要嗎？說白了，輪胎的設計再怎麼花哨，最終還是要看品質、耐用性和安全性。而這些，都離不開紮實的生產工藝和嚴格的品質管控。把生產環節外包，就等於把命脈交給了別人。萬一代工廠出了問題，泰凱英豈不是要跟著遭殃？更何況，泰凱英的代工廠，還是它的競爭對手！這簡直是把自己的脖子伸到別人的刀下。
對比一下輪胎業的巨頭，米其林、固特異、普利司通，哪一家不是自己掌控生產？就算有外包，也只是輔助手段。像泰凱英這樣，把外包當成「核心競爭力」的，真是聞所未聞。我只能說，泰凱英的商業模式，看似輕盈，實則脆弱不堪。
研發的皇帝新衣：數據會說話，但說的是謊言？
泰凱英聲稱自己是「技術創新驅動」的企業，但看到它的研發投入，我差點沒把咖啡噴出來。說好的技術創新呢？難道是靠嘴炮創新嗎？數據是最誠實的，泰凱英的研發投入，簡直可以用「寒酸」來形容。跟同行業的大佬們比起來，簡直是小巫見大巫。一家號稱靠技術吃飯的公司，卻在研發上摳摳搜搜，這不是皇帝的新衣是什麼？
模具疑雲：誰的資產，誰的秘密？
更讓人匪夷所思的是泰凱英的核心資產——模具。這些模具，是輪胎生產的基礎，也是技術積累的體現。但泰凱英的模具，成新率只有30.13%！這意味著什麼？意味著大部分模具都是老舊不堪，甚至是淘汰貨。更詭異的是，這些模具竟然直接存放在代工廠裡，所有權歸屬也說不清楚。這到底是泰凱英的資產，還是代工廠的資產？難道泰凱英的「研發」，就是把代工廠的現有模具拿來改一改，然後貼上自己的牌子？如果是這樣，那也太侮辱「研發」這兩個字了。
更關鍵的是，泰凱英的部分產品，直接使用代工廠現有的模具生產（所謂的「場景化選品」）。說白了，就是貼牌代工！這跟貿易商有什麼區別？北交所的審核人員也不是傻子，一針見血地指出泰凱英「無自主生產環節及創新性體現」，甚至質疑其「場景化研發產品業務實質是否為貿易業務」。這簡直是把泰凱英的老底都給揭穿了。
北交所的拷問：創新在哪裡？價值又在哪裡？
北交所的問詢，簡直是對泰凱英的靈魂拷問。一家沒有工廠、研發投入低、核心資產不明的公司，憑什麼說自己是技術創新驅動？憑什麼在資本市場上圈錢？泰凱英需要給出一個令人信服的答案，否則，它的北交所之路，恐怕要走到盡頭了。我個人認為，泰凱英如果不能拿出真金白銀的研發投入，不能證明自己的技術實力，光靠嘴炮和概念炒作，是絕對無法過關的。畢竟，資本市場不是慈善機構，投資者也不是傻子。
海外淘金的陷阱：神秘大客戶與斷崖式下滑
泰凱英號稱自己是國際化的輪胎企業，境外銷售占比高達70%以上。但仔細一看它的客戶名單，我簡直要懷疑人生了。說好的利勃海爾（Liebherr）A類供應商呢？說好的力拓集團（Rio Tinto）長期供貨協議呢？怎麼這些國際巨頭一個都沒出現？取而代之的，是一堆我聽都沒聽過的貿易商。這到底是怎麼回事？難道泰凱英的海外市場，都是靠這些神秘的貿易商撐起來的？
消失的客戶，變臉的市場
更詭異的是，泰凱英的客戶變動異常頻繁。2023年，銷售額高達1.29億的第二大客戶PT. INTRACO PENTA WAHANA，到了2024年上半年，竟然在五大客戶名單中神秘消失了！這家公司是從哪裡冒出來的？又是為什麼突然消失？難道泰凱英的客戶都是「曇花一現」？這種客戶結構，實在讓人難以放心。我個人認為，泰凱英的客戶關係非常不穩定，隨時都有可能面臨客戶流失的風險。
更糟糕的是，泰凱英在印尼和巴基斯坦的銷售收入，在2024年上半年出現了斷崖式下滑，分別暴跌了92.65%和60.72%！這簡直是災難性的數據。難道泰凱英的海外市場，已經開始崩盤了嗎？境外銷售占比高，本來是個優勢，但如果海外市場不穩定，隨時都有可能變成一顆定時炸彈。
監管的質疑：銷售真實性，還是海市蜃樓？
泰凱英的銷售真實性，也受到了監管部門的強烈質疑。北交所要求會計師詳細說明對境內外客戶的走訪情況，並提供關於銷售真實性的核查工作底稿。這意味著什麼？意味著監管部門對泰凱英的銷售數據表示懷疑，要求進行徹底的調查。如果泰凱英的銷售數據存在造假，或者隱瞞了某些重要信息，那麼它的上市之路，恐怕就要徹底終結了。我個人認為，泰凱英需要拿出充分的證據，證明自己的銷售數據是真實可靠的，否則，很難擺脫監管部門的質疑。泰凱英的海外市場，看似一片繁榮，但背後可能隱藏著巨大的風險和陷阱。
財務魔術：左手分紅，右手募資？
泰凱英的財務操作，簡直像在變魔術。它一邊大手筆地分紅，把錢分給股東，一邊又哭窮，說自己缺錢要募資。這種操作，實在讓人看不懂。難道泰凱英是在玩「空手道」，把投資者的錢當成自己的提款機？
資金的雙面遊戲：慷慨與飢渴並存
2022年和2023年，泰凱英累計分紅5163萬元。這對一家規模不大的公司來說，可不是一筆小數目。更讓人驚訝的是，截至2024年上半年，泰凱英的賬面貨幣資金高達4.67億元，佔淨資產的比例非常可觀。既然這麼有錢，為什麼還要募資3326.56萬元來補充流動資金？難道泰凱英是在故意做賬，把錢藏起來，然後再向投資者伸手要錢？這種行為，實在讓人懷疑它的誠意。
北交所也對此提出了質疑，直接問泰凱英：「報告期內分紅後補充流動資金的必要性」。這簡直是把問題擺到了明面上，要求泰凱英給出合理的解釋。如果泰凱英不能證明自己募資的必要性，那麼它的募資計劃，恐怕就要泡湯了。我個人認為，泰凱英的分紅行為，與其募資計劃存在明顯的矛盾，需要給出充分的解釋，才能讓投資者信服。
募資大縮水：是戰略調整，還是心虛退卻？
更耐人尋味的是，泰凱英的募資規模突然大幅縮水。最初，它計劃募資7.7億元，涵蓋6個項目。但最新提交的上市文件中，募資額卻降到了3.9億元，項目也砍掉了一半。這是為什麼？難道泰凱英突然發現自己不需要那麼多錢了？還是它意識到自己之前的募資計劃過於冒險，主動進行了調整？
我個人認為，泰凱英的募資規模大幅縮水，可能有多方面的原因。一方面，可能是受到了監管部門的壓力，被迫縮減募資規模。另一方面，也可能是公司自身對資金需求的判斷出現了問題，發現之前的募資計劃過於激進。無論是什麼原因，募資規模的大幅縮水，都暴露出泰凱英對自身發展戰略的不確定性，這對投資者來說，並不是一個好消息。泰凱英的財務操作，就像一個謎團，讓人難以看透。它到底是在慷慨分紅，還是在精心算計？它到底是真的缺錢，還是只是想圈錢？這些問題，都需要泰凱英給出明確的答案。
內控崩壞：從個人帳戶到供應鏈危機
泰凱英的內控問題，簡直可以用「一塌糊塗」來形容。從利用個人帳戶收付款項，到為員工墊付獎金，再到第三方回款問題，泰凱英的內控漏洞簡直是防不勝防。這種內控水平，別說上市了，連一家小作坊都不如。
小動作不斷：內控的底線在哪裡？
泰凱英竟然利用實控人父親的名義開立個人帳戶，用來收付款項！這種行為，簡直是匪夷所思。難道泰凱英連一個正規的銀行帳戶都沒有嗎？為什麼要用個人帳戶來進行公司業務？這種操作，不僅涉及稅務風險，更暴露了內控的嚴重缺失。我個人認為，泰凱英利用個人帳戶收付款項，是對內控制度的公然挑釁，是對投資者利益的嚴重漠視。
更離譜的是，泰凱英的實控人郭永芳竟然以現金和轉帳方式墊付部分員工獎金！這種行為，簡直是把公司當成了自己的私人金庫。為什麼要用實控人的個人資金來墊付員工獎金？難道公司沒有能力支付員工獎金嗎？這種操作，不僅涉及税务風險，更暴露了內控的混亂。我個人認為，泰凱英以實控人個人資金墊付員工獎金，是對公司財務制度的踐踏，是對內控體系的徹底顛覆。
第三方回款問題，也是泰凱英的一大隱患。報告期內，第三方回款占營業收入的比例最高達8.47%。這意味著，泰凱英有很大一部分銷售收入，並不是直接從客戶那裡收到的，而是通過第三方轉帳的。這種操作，很容易滋生腐敗，也增加了銷售真實性的風險。北交所也對此表示高度關注，持續追問第三方回款的真實性及內控措施有效性，尤其關注「由公司員工代替客戶回款」等異常情形。我個人認為，泰凱英的第三方回款問題，是對公司財務透明度的挑戰，是對內控風險的巨大威脅。
供應鏈風暴：當命運掌握在他人之手
泰凱英的生產命脈，掌握在代工廠手中，其中興達輪胎佔據了採購額的兩成左右。但這家興達輪胎，自身卻深陷困境，不僅多次淪為被執行人，涉案總金額高達43.9億元，而且土地使用權、房屋、機器設備及車輛等主要資產均被查封。這意味著什麼？意味著興達輪胎隨時都有可能倒閉，一旦興達輪胎倒閉，泰凱英的生產就會受到嚴重影響。我個人認為，泰凱英對興達輪胎的過度依賴，是對自身經營風險的忽視，是對投資者利益的不負責任。泰凱英的內控問題，就像一個潘多拉魔盒，一旦打開，就會釋放出無窮無盡的風險。
應收帳款的炸彈：繁榮背後的隱憂
泰凱英的營收數字看起來很漂亮，但魔鬼往往藏在細節裡。仔細一看，它的應收帳款簡直像吹氣球一樣膨脹。這不是什麼好兆頭，應收帳款過高，意味著公司收不回來的錢越來越多，隨時可能變成壞帳，變成一顆定時炸彈。
步步驚心：現金流的暗湧
報告期內，泰凱英的應收帳款賬面價值從2022年的3.12億元，一路狂飆到2024年的5.53億元！這漲幅也太誇張了吧？更令人擔憂的是，應收帳款占各期營業收入的比例也從17.29%升至24.11%。這意味著泰凱英的銷售收入，越來越依賴於賒銷，而不是實實在在的現金流入。這種情況下，一旦客戶還不出錢，泰凱英的現金流就會受到嚴重衝擊。公司自己也坦言，若客戶受行業環境或宏觀經濟影響導致回款能力下降，或部分客戶所在國家實施外匯管制，都可能引發壞帳風險。這可不是開玩笑的，壞帳一旦爆發，對公司的財務狀況將是致命打擊。
更要命的是，應收帳款占期末流動資產的比例高達36%-38%。這意味著泰凱英的流動資產，有很大一部分都壓在了應收帳款上，一旦應收帳款無法收回，公司的流動性就會出現問題，甚至可能引發資金鏈斷裂。這種財務結構，簡直是如履薄冰，稍有不慎就會萬劫不復。
國際局勢的豪賭：風險與收益，誰能勝出？
泰凱英的境外銷售占比超過七成，這本來是一個優勢，但現在卻成了一個巨大的風險。國際局勢複雜多變，各國的經濟政策和匯率波動都可能影響到泰凱英的應收帳款回收。萬一某個國家的客戶還不出錢，或者實施外匯管制，泰凱英的應收帳款就會變成一堆廢紙。這種風險，是泰凱英無法控制的，只能聽天由命。我個人認為，泰凱英在國際局勢上的豪賭，風險遠遠大於收益，隨時可能因為應收帳款問題而陷入困境。泰凱英的應收帳款，就像一顆隨時可能爆炸的炸彈，讓它的財務狀況充滿了不確定性。
泰凱英的終局之戰：誰在裸泳？
7月18日更新的上市文件，泰凱英把募資額從7.7億元直接砍到3.9億元，募投項目也從6個縮減為3個。這不是小修小補，而是腰斬式的調整！這種急轉彎，到底是什麼原因造成的？是泰凱英對監管的妥協，還是對自身問題的遮掩？我只能說，這背後的水很深，恐怕只有泰凱英自己才清楚。
監管之眼：北交所會放行嗎？
北交所上市委員會的審議桌上，擺著泰凱英的招股書。這份招股書，充滿了疑點和漏洞。一家生產靠外包、研發投入低、銷售存疑、財務不規範的企業，憑什麼獲得資本市場的通行證？這個問題，泰凱英必須給出令人信服的答案。北交所的審核人員，也不是吃素的，他們會仔細審查泰凱英的每一份文件，每一個數據，不會放過任何一個疑點。如果泰凱英不能證明自己的價值，不能說服監管部門，那麼它的上市之路，就會被無情地終結。我個人認為，泰凱英能否順利通過北交所的審核，取決於它能否正視自身的問題，能否拿出切實可行的解決方案，能否讓監管部門相信它的誠意和能力。
輪胎產業的叢林法則：誰能笑到最後？
輪胎產業的競爭是殘酷的，優勝劣汰是永恆的法則。在這個產業裡，只有那些擁有核心技術、掌握生產能力、建立穩固客戶關係的企業，才能生存下去，才能發展壯大。泰凱英這種「空心化」的商業模式，看似輕盈，實則脆弱。一旦市場環境發生變化，一旦競爭對手發力，它就會不堪一擊，被淘汰出局。當潮水退去，那些沒有真正護城河的企業，終將在市場的風浪中顯露原形。泰凱英，會是那個裸泳的人嗎？我個人對此表示懷疑。在這個充滿挑戰和變數的時代，只有那些腳踏實地、埋頭苦幹的企業，才能笑到最後。泰凱英想要在輪胎產業中立足，需要做的還有很多很多。