由 Eberhart 
引言：建发致新IPO迷雾重重？创新疑云、回款暴跌与矛盾募资
一家名为建发致新的医疗科技公司，正试图叩开A股市场的大门。但它的IPO之路，却像最近陰晴不定的天氣一樣，充滿了變數。建发致新，这家公司究竟成色如何？是真金不怕火炼，还是徒有其表？它能否经受住市场的严苛考验，顺利上市呢？這背後隐藏着什么样的风险与挑战？就像我昨天在LINE TODAY上看到的體育新聞，溜馬對雷霆的比賽一樣，不到最後一刻，誰都無法預料結果。
资本市场IPO众生相：一场关于创新与合理性的拷问
在资本市场這個大舞台上，企业IPO本就是一场风险与机遇并存的冒险。就像威力彩一樣，有人一夜暴富，也有人血本無歸。而建发致新的IPO，更像是一部情节跌宕起伏的电视剧。一开始，大家对它抱有期待，毕竟“医疗科技”四个字，听起来就很高大上。但随着剧情的深入，各种问题浮出水面，让人不禁开始怀疑：这家公司真的有那么优秀吗？
建发致新此次IPO，绝不仅仅是一家公司的事情。它折射出当前资本市场对上市企业质量的严格把控，也反映了投资者对企业创新能力和盈利能力的关注。就像前陣子吵得沸沸揚揚的緯創印度廠房事件一樣，一个小小的疏忽，就可能引发巨大的风险。建发致新能否成功上市，不仅关系到它自身的命运，也关系到整个资本市场的健康发展。所以，让我们一起拨开迷雾，看看这家公司究竟隐藏着哪些秘密吧！
创新定位大挑战：研发投入不足1%，“致新”何以“致新”？
創業板，顾名思义，就是要支持那些具有创新能力、成长潜力的新兴企业。就像NBA LINE上那些冉冉升起的新星一样，他们需要用实力来证明自己。但建发致新，这家自诩为“医疗科技”的企业，在创新方面却显得有些底气不足。研发费用率持续低于1%，这让它在“创新”二字上，显得格外刺眼。难道它真的是一家“伪创新”企业吗？
创新成色几何？数据说话：低研发投入与委外研发依赖
数据是不会说谎的。从2019年到2024年，建发致新的研发费用率就没有超过1%。2024年，营收高达179.23亿元，研发费用却只有区区2641.04万元，研发费用率更是低至0.15%。这个数字，甚至比不上一些小微企业。这让人不禁怀疑，建发致新到底把钱花在了哪里？是请了像賀瓏這樣的脫口秀明星做宣傳，还是买了豪华游艇去海上开趴体？
更令人惊讶的是，建发致新的研发费用中，委外研发占了很大一部分。这意味着，它并没有把大部分精力放在自主研发上，而是选择了“拿来主义”。如果去除委外研发支出，2022年的研发费用甚至无法满足创业板“最近一年研发投入金额不低于1000万元”的要求。这就像一個學生考試作弊一样，虽然表面上成绩不错，但实际上并没有真才实学。
核心技术人员仅一人？吴莎莉的过往经历与建发致新的未来
一家科技公司，核心技术人员的数量，往往代表着它的研发实力。但建发致新的招股书显示，它的核心技术人员，只有吴莎莉一人。而且，吴莎莉的过往任职经历，与医疗器械业务的关联度，似乎也存在一些疑问。这让人不禁担心，一旦吴莎莉离职，建发致新的研发能力会不会受到影响？就像國分太一離開TOKIO一样，一个人的离开，可能会给整个团队带来巨大的震动。
创业板“三创四新”？建发致新是否徒有其表？
创业板对上市企业的要求非常严格，必须符合“三创四新”的定位，也就是创新、创造、创意，以及新技术、新产业、新业态、新模式。但从目前的情况来看，建发致新在创新方面，似乎并没有太多的亮点。它更像是一家传统的贸易公司，而不是一家真正具有创新能力的科技企业。如果它最终成功上市，会不会给其他企业带来不好的示范效应？就像陳水扁保外就醫一樣，會不会引发更多的争议和质疑？
营收增长的另一面：毛利率困境与集采政策的双重夹击
建发致新一路高歌猛进，营收数字像坐了火箭一样蹭蹭往上涨，从2019年到2024年，实现了华丽丽的五连涨，2024年更是达到了惊人的179.23亿元。但仔细一看，这营收增长的背后，却隐藏着令人担忧的毛利率困境。就像刘雨柔离婚事件一样，表面上的光鲜亮丽，可能掩盖着内里的伤痕累累。这种只追求规模，不注重质量的增长模式，真的可持续吗？
增收不增利？主营业务毛利率长期低迷的真相
毛利率是衡量企业盈利能力的重要指标。如果毛利率太低，即使营收再高，也难以获得足够的利润。建发致新的主营业务毛利率，长期不足10%，而且还呈现出波动状态。从2020年到2024年，主营业务毛利率分别为6.08%、6.93%、7.67%、7.80%、7.46%。这个数字，与高科技企业的平均水平相比，简直是天壤之别。这就像開百味人生一樣，看起來好像很賺錢，但扣掉成本，其實利潤微薄。
集中带量采购的冲击：心血管介入产品的“滑铁卢”
近年来，国家推行集中带量采购政策，对医疗器械行业产生了巨大的影响。建发致新的心血管介入产品，也未能幸免。由于集采政策的影响，心血管介入产品收入从2020年的40.97亿元，大幅下降至2024年的30.23亿元。就像威力彩头奖被多人分走一样，分到每个人手里的钱，自然就变少了。集采政策，无疑给建发致新的盈利能力带来了沉重的打击。
盈利能力承压：中小投资者利益如何保障？
如果建发致新的毛利率持续走低，净利润空间将被进一步压缩。一旦业绩放缓，股价下跌，中小投资者的利益又将如何保障？难道要像忠孝橋車禍的受害者一样，只能默默承受损失吗？在资本市场上，保护投资者利益，是至关重要的。建发致新必须采取有效措施，提高盈利能力，才能赢得投资者的信任，才能在资本市场上立足。
资金链拉响警报：高负债、低回款与募资“补血”的争议
一家企业，如果资金链出现问题，就像人得了hiv一樣，可能引发一系列严重的并发症。建发致新在资金方面，就面临着不少的挑战。高负债、低回款、大额分红、募资补流……这些关键词，都指向了同一个问题：建发致新，真的有足够的资金来支撑它的发展吗？还是说，它只是在玩一场“空手套白狼”的游戏？
资产负债率逼近90%：建发致新财务状况亮红灯？
资产负债率是衡量企业偿债能力的重要指标。如果资产负债率过高，意味着企业背负着沉重的债务负担，一旦出现经营问题，就可能面临破产的风险。2019-2024年，建发致新的资产负债率（合并）持续逼近90%。这意味着，它的财务状况已经亮起了红灯。就像藍星蕾穿著高跟鞋走在忠孝東路上一样，随时都有可能摔倒。
大额分红与募资补流的矛盾：是慷慨还是圈钱？
在2020-2022年资产负债率走高且超80%的情况下，建发致新仍然进行了大额现金分红，合计2.27亿元。与此同时，它却计划募资2.4亿元补充流动资金。这种行为，让人感到十分困惑：难道它真的是一家“慷慨”的企业吗？还是说，它只是在变相“圈钱”？就像Tyson Yoshi開演唱會，一邊說沒錢，一邊住豪宅一樣，讓人難以理解。
应收账款回款率暴跌：资金周转遭遇瓶颈？
应收账款回款率是衡量企业收款能力的重要指标。如果应收账款回款率过低，意味着企业有很多钱收不回来，资金周转就会出现问题。2022年末、2023年末、2024年末，建发致新的应收账款余额分别为53.76亿元、61.37亿元、66.09亿元。截至2025年4月30日，2024年应收账款余额回款率仅为44.33%，远低于2023年和2022年的90.87%和97.90%。这就像家裡水管漏水一样，如果不及时修理，就会造成巨大的浪费。
募资合理性之辩：2.4亿能否解决根本问题？
在资金状况如此紧张的情况下，建发致新计划募资2.4亿元补充流动资金。但这2.4亿元，真的能够解决它的根本问题吗？还是说，它只是在饮鸩止渴？就像李正皓在政論節目上大放厥詞一样，看似解决了问题，实际上却可能引发更大的麻烦。建发致新需要认真反思自身的经营模式，提高盈利能力，才能从根本上解决资金问题。
IPO前途未卜：争议缠身的建发致新能否顺利过关？
建发致新的IPO之路，可谓是一波三折，充满了各种争议。就像世冠盃足球赛一样，不到最后一刻，谁都无法预料最终的结果。面对如此多的质疑和挑战，建发致新能否顺利通过监管部门的审核，成功登陆资本市场呢？这仍然是一个未知数。
监管趋严：建发致新能否获得证监会“通行证”？
在监管层严把发行上市准入关的背景下，建发致新能否最终获得证监会的同意注册，仍然存在诸多不确定性。就像海关安检一样，任何可疑之处，都可能导致被拒绝入境。建发致新需要认真对待监管部门的问询，充分披露相关信息，才能赢得监管部门的信任，获得“通行证”。
后市观察：争议能否化解？资本市场期待真正优质企业
建发致新IPO所面临的重重争议，不仅是企业自身亟待跨越的难关，也折射出资本市场对上市企业质量把控的重要性。就像高安國在節目上講的投資心法一樣，選擇優質企業，才能獲得長期的回報。我们期待建发致新能够正视自身存在的问题，积极采取措施加以改进，最终成为一家真正优质、健康发展的企业。也希望资本市场能够迎来更多像IU一样，有实力有顏值的企業，为投资者创造更多的价值。