由 Eberhart 
昔日“床垫第一股”的尴尬：增收不增利，慕思股份还能睡个好觉吗？
资本市场的冷雨：慕思股份的业绩滑坡
曾经风光无限，头顶“床垫第一股”光环的慕思股份，如今却陷入了增长的泥潭。与其说是“睡不着”，不如说是资本市场对它的耐心正在一点点被蚕食。2024年的财报，以及随之而来的2025年第一季度报告，就像两场突如其来的冷雨，浇灭了投资者们原本还算乐观的预期。营收那0.43%的微弱增长，简直就像是病入膏肓的病人硬挤出的一个微笑，苍白无力，掩盖不住内里的虚弱。而利润的下滑，则更像是被扒掉了最后一层遮羞布，赤裸裸地暴露了慕思股份正在面临的困境。这不仅仅是一份财报的问题，更是企业经营模式、市场策略，乃至未来发展方向的一次严峻拷问。问题来了，慕思股份，你还能睡个好觉吗？我看未必。
营收虚张声势，利润节节败退：财报背后的隐忧
增长的幻觉：营收微增的遮羞布
慕思股份2024年的财报，最刺眼的莫过于那可怜的0.43%的营收增长。在动辄两位数增长的家居行业里，这简直像是在原地踏步。与其说是增长，不如说是勉强维持。这区区几个百分点的增长，更像是为了应付投资者而强行做出来的表面功夫，根本无法掩盖其内部真实的困境。这种增长，没有含金量，更像是海市蜃楼，看得见，摸不着。
利润的失血：净利润大幅跳水，警钟敲响
如果说营收的微增还算是一种“维持”，那么净利润的下滑，则无疑是敲响了警钟。2024年归母净利润下滑4.36%，2025年一季度更是断崖式下跌16.43%！这说明什么？说明慕思股份的赚钱能力正在急速下降！更可怕的是，这种趋势还在延续，看不到任何好转的迹象。利润是企业生存的血液，血液流失，不死也得半残。慕思股份，你真的要好好反思一下，这血到底是怎么流出去的！
业务结构的畸形：床垫的“一枝独秀”与多元化的困境
床垫依赖症：单一业务的脆弱性
慕思股份的命脉，现在看来，几乎完全系于床垫业务之上。2024年，床垫业务贡献了接近一半的营收（47.81%），这到底是“专注”还是“冒险”？在我看来，这更像是一种病态的依赖。把鸡蛋放在一个篮子里，一旦床垫市场出现任何风吹草动，整个公司都会跟着遭殃。这种单一的业务结构，缺乏足够的风险抵抗能力，就像一个瘸腿的巨人，看似强大，实则不堪一击。
其他业务的沉沦：创新乏力还是战略失误？
床架、沙发、床品，甚至是其他业务，通通都在下滑！这种“全面溃败”的局面，难道不值得慕思股份好好反思吗？是产品缺乏竞争力？是市场定位不清晰？还是管理团队根本就没有把心思放在多元化发展上？我看，这些问题可能都存在。创新乏力、战略失误，最终导致的结果就是其他业务板块一片惨淡，只能眼睁睁地看着床垫业务孤军奋战。这难道不是一种悲哀吗？
毛利率下滑：增长质量堪忧
更令人担忧的是，即使是“一枝独秀”的床垫业务，其毛利率也在下滑。2024年，床垫业务的毛利率同比下滑了0.91%。这意味着什么？意味着慕思股份的盈利能力正在下降！为了维持营收增长，可能不得不牺牲利润空间，采取降价促销等手段。这种饮鸩止渴的做法，短期内或许能带来一些增长，但长期来看，只会损害品牌的价值和竞争力。这种增长，是虚假的繁荣，是毫无质量的增长！
渠道困局：电商失利与线下萎缩的双重打击
电商迷局：增长背后的亏损黑洞
慕思股份的电商业务，看起来像是迷雾重重。营收数据看似在增长，2021年到2024年，从8.80亿元增长到10.93亿元，但是，请注意这个“但是”！全资控股的慕思电商，居然是亏损的！2024年营收7.64亿元，净亏损20.86万元。这就像一个黑洞，不断吞噬着母公司的利润。电商时代，别人都在高歌猛进，你却在这里亏损，这难道不令人感到匪夷所思吗？到底是运营出了问题，还是产品不受欢迎？亦或是内部管理混乱？这个问题，慕思股份必须给出一个合理的解释。
经销渠道的收缩：是主动优化还是被动放弃？
线下专卖店的减少，同样是一个不容忽视的信号。从2023年的5700余家缩减到2024年的5400家，减少了大约300家。这到底是主动优化，淘汰业绩不佳的门店？还是市场萎缩，被迫放弃部分市场份额？我个人更倾向于后者。要知道，线下体验对于家居产品来说至关重要。门店数量的减少，意味着消费者接触到慕思产品的机会也在减少，这无疑会影响到销售额。更重要的是，这可能会给竞争对手留下可乘之机，蚕食慕思股份的市场份额。
营销的无效狂欢：高额销售费用与增长乏力的悖论
上市前后的冰火两重天：高增长的幻灭
回首慕思股份上市前的那几年，简直可以用“高歌猛进”来形容。2019年到2021年，营收和净利润都保持着高速增长，简直羡煞旁人。然而，上市之后，一切都变了。曾经的增长动力，仿佛一夜之间消失殆尽。这难道仅仅是巧合吗？我看未必。上市前，为了冲业绩，可能采取了一些非常规手段，透支了未来的增长潜力。而上市后，规范化管理，反而让曾经的“优势”变成了“劣势”。
销售费用之殇：边际效益递减的困境
慕思股份一直以来的“法宝”就是高额的销售费用。上市前，销售费用率就远高于行业平均水平。然而，现在看来，这招已经不灵了。即使销售费用率仍然维持在25.05%的高位，销售费用高达14.03亿元，却难以推动业绩增长。这说明什么？说明销售费用的边际效益正在递减！花出去的钱，越来越难以转化为实际的销售额。这就像一个无底洞，无论投入多少，都无法填满。
现金流告急：资金链的潜在风险
现金流是企业的生命线。2024年，慕思股份经营活动产生的现金流量净额同比减少43.63%！这可不是一个小数目。这意味着企业的造血能力正在下降。如果现金流持续恶化，可能会引发资金链断裂的风险。到时候，即使账面上还有利润，也可能因为无法支付账单而陷入困境。
库存积压：市场需求疲软的信号
存货周转天数，是衡量企业库存管理效率的重要指标。慕思股份的存货周转天数，从2024年的29天，进一步提升至今年一季度的38.38天。这意味着什么？意味着产品卖不出去，库存积压越来越严重！这无疑是市场需求疲软的一个危险信号。如果库存问题得不到有效解决，可能会导致产品贬值、资金占用等一系列问题。
股东的盛宴，投资者的寒冬：高比例分红的争议
近九成利润用于分红：慷慨背后是饮鸩止渴？
在业绩下滑的背景下，慕思股份竟然拿出近九成的净利润（89.79%）用于分红！这简直令人匪夷所思。这到底是“回报股东”还是“竭泽而渔”？在我看来，这更像是一种饮鸩止渴的行为。把大量的资金用于分红，而不是用于研发、创新、市场拓展，这无疑会削弱公司的长期发展能力。这种做法，短期内或许能让股东满意，但长期来看，只会损害公司的价值。
实控人的巨额套现：利益输送还是价值回归？
更令人玩味的是，这次高比例分红，最大的受益者是实控人王炳坤、林集永。他们两人累计持股比例高达76.48%，获得了高达5.27亿元的分红。这难道仅仅是巧合吗？还是说，这是一种变相的利益输送？当然，从法律上讲，这种做法无可厚非。但是，从道德层面来讲，这是否公平？是否对得起那些中小投资者？这个问题，恐怕只有慕思股份的管理层自己才能回答。