由 Eberhart 粉饰的财报：美年健康的“增长”神话与难掩的颓势
营收下滑利润虚增：一季报背后的危机暗涌
2025年4月29日，美年大健康产业控股股份有限公司(以下简称“美年健康”)发布了一份令人玩味的2025年一季报。表面上看，公司实现归母净利润-2.75亿元，较上年同期增长3.94%。然而，营收却同比下滑2.75%，仅为17.54亿元。这微弱的“增长”，究竟是真实的经营改善，还是粉饰太平的数字游戏？
利润的增长，真的是因为美年健康的体检业务焕发了第二春？恐怕没那么简单。在营收下滑的情况下，利润反而增长，这本身就值得警惕。是压缩了成本？还是出售了资产？亦或是通过其他非经营性手段来 artificially 抬高了利润？如果仔细深究，恐怕会发现其中隐藏着不少“秘密”。
更令人担忧的是，这已经不是美年健康第一次玩这种“财技”了。长期以来，美年健康的财务数据就备受质疑，其“增长”的背后，隐藏着高额的商誉、不断攀升的负债，以及各种复杂的关联交易。这种靠“数字游戏”堆砌起来的“增长”，又能持续多久？投资者又该如何看待这份充满疑点的财报？
与其关注这微不足道的利润增长，不如关注美年健康的核心竞争力是否真的提升，其经营模式是否真的健康可持续。否则，这份财报，不过是又一次“皇帝的新装”罢了。
“先参后控”的资本游戏：实控人俞熔的利益迷局
同业竞争的遮羞布：一延再延的承诺与无法兑现的“注入”
美年健康的“先参后控”模式，乍一看是加速扩张的妙棋，实则暗藏着实控人俞熔的利益考量。通过实控人控制的企业先行投资体检中心，待时机成熟再由美年健康收购，这本无可厚非。然而，俞熔及其关联方却多次延期解决同业竞争的承诺，这就不得不让人怀疑，这是否是他们精心策划的一场“资本游戏”。
他们声称，部分体检中心尚不具备注入美年健康的条件，或者寻求第三方买家收购存在不确定性。但这理由未免太过牵强。一家体检中心，要运营到何种程度，才能符合美年健康的“注入”标准？而所谓的“第三方买家”，又是否真的存在？如果只是以此为借口，无限期地拖延下去，那么所谓的“避免同业竞争承诺”，不过是一张空头支票，最终损害的，还是美年健康全体股东的利益。
更令人质疑的是，俞熔控制的企业“代培育”体检中心，本身就存在明显的利益冲突。他既是美年健康的实控人，又是这些体检中心的实际控制人，这让他如何能够公正地对待美年健康和其他股东？他是否有动力将这些体检中心以合理的价格注入美年健康？还是更倾向于将利益留在自己控制的企业中？
空壳公司疑云：上海美楷的“美年大健康”魅影
上海美楷的案例，更是将这场“资本游戏”的疑点推向了高潮。这家由俞熔控制的公司，成立于2017年，却以“美年大健康体检中心”的名号对外经营多年，甚至拥有超过百人的社保缴纳记录。这难道不是明目张胆的同业竞争？
更令人匪夷所思的是，美年健康竟然还向上海美楷采购外包体检及设备，累计交易额高达9,982.46万元。这到底是关联交易，还是利益输送？美年健康为何要向一家由自己实控人控制的公司采购服务和设备？这其中是否存在价格操纵或其他不为人知的内幕？
上海美楷的存在，就像一个幽灵，徘徊在美年健康的财务报表之中。它既是美年健康的竞争对手，又是美年健康的供应商，这双重身份，让它成为了俞熔攫取利益的工具，也让美年健康的财务数据变得更加扑朔迷离。
关联交易的猫腻：输送利益还是互惠互利？
美年健康与关联方之间的交易，远不止上海美楷这一例。公开资料显示，美年健康与俞熔控制的其他企业之间，存在着大量的关联交易。这些交易，有些是为了解决同业竞争，有些是为了采购服务和设备，有些则是为了进行投资和融资。但无论出于何种目的，这些关联交易都存在着利益输送的嫌疑。
关联交易本身并不违法，但如果关联交易的价格不公允，或者关联交易的目的是为了将利益输送给关联方，那么就构成了对上市公司及其股东利益的侵害。美年健康的大量关联交易，是否真的公允？其背后的真实目的是什么？这需要监管部门进行更加深入的调查和核实。
资本运作的罗生门：神秘的“夏捷”与错综复杂的关系网
股权转让的障眼法：谁是真正的受益者？
为了解决同业竞争的问题，俞熔将南通基金的股份转让给了第三方。但令人玩味的是，接盘者上海舜喜的实控人，竟然与美年健康子公司南通美年的董事长“同名”——夏捷。这究竟是巧合，还是另有玄机？这不得不让人怀疑，这股权转让，是否只是一场障眼法，真正的受益者，仍然是俞熔及其关联方？
这种“障眼法”式的操作，在资本市场屡见不鲜。通过将股权转让给看似无关的第三方，来掩盖真实的利益关系，从而规避监管，达到不可告人的目的。美年健康这次股权转让，是否也隐藏着类似的猫腻？
我们需要追问的是，上海舜喜为何要接手南通基金？他们看中了南通基金的什么价值？而俞熔又为何要将南通基金转让给上海舜喜？这背后是否存在着某种默契或协议？这些问题，只有通过深入的调查，才能找到答案。
左手倒右手？美年健康收购案中的利益输送嫌疑
更令人感到匪夷所思的是，在美年健康2023年拟收购的标的公司中，有两家私募的基金管理人，竟然也是上海舜喜，实控人同样是“夏捷”。这意味着，美年健康不仅将股权转让给了“夏捷”，还计划从“夏捷”手中收购资产。这难道不是“左手倒右手”，变相地向“夏捷”输送利益？
这种关联交易，极易滋生腐败。美年健康收购这些资产的价格是否公允？这些资产的质量是否可靠？这些问题，都需要经过严格的审计和评估，才能确保美年健康和其股东的利益不受损害。
如果说，股权转让还只是一种猜测，那么这次收购案，则将利益输送的嫌疑推向了顶峰。美年健康为何要如此频繁地与“夏捷”发生关联交易？这背后，是否隐藏着一张巨大的利益网？而监管部门，又将如何看待这一系列蹊跷的交易？
监管的缺位与市场的失灵：美年健康的未来在哪里？
美年健康的故事，不仅仅是一家公司的问题，更是整个体检行业，乃至整个中国资本市场的一个缩影。在追求“增长”的狂潮下，一些企业不惜铤而走险，通过各种手段来粉饰业绩，欺骗投资者。而监管的缺位和市场的失灵，则为这些行为提供了滋生的土壤。
如果监管部门不能及时发现和制止这些行为，如果市场不能对这些企业形成有效的约束，那么最终受害的，将是广大的投资者和消费者。美年健康的案例，应该引起所有人的警惕。我们不能容忍这种“劣币驱逐良币”的现象继续存在，我们需要一个更加公平、透明、健康的资本市场。
对于美年健康而言，未来的路在何方？是继续沉迷于“数字游戏”，还是痛定思痛，回归本源，真正提升自身的经营能力和服务水平？这不仅关系到美年健康自身的命运，也关系到整个体检行业的未来。希望美年健康能够做出正确的选择，为投资者和消费者带来真正的价值。