由 Eberhart 
2025年7月23日，一則來自口子窖的公告，像一顆深水炸彈，在原本就暗流湧動的白酒市場炸開了鍋。實控人劉安省先生，這位在資本市場上呼風喚雨的大人物，竟然計畫在未來六個月內減持不超過1000萬股的股份，換算成白花花的銀子，大約是8億人民幣！這可不是小數目，足夠在上海內環買下好幾棟豪宅了。更讓人咋舌的是，這並非劉先生第一次的“資本操作”。
口子窖，這家曾經被譽為安徽白酒界“績優股”的企業，如今卻面臨著增長停滯、創新乏力的窘境。眼看著其他酒企在高歌猛進，口子窖卻像一艘失去了引擎的帆船，在商海中漂泊。劉安省的減持，無疑是雪上加霜，讓人不禁要問：這究竟是一曲白酒圈的悲歌，還是一場精心策劃的資本盛宴？當繁華落幕，誰又將為這一切買單？
劉安省先生，這位被市場戲稱為“白酒圈最狠收割者”之一的人物，究竟是如何一步步積累起如此驚人的財富的？根據天眼查的數據，自2015年口子窖上市以來，劉安省通過股權質押、減持、分紅等一系列眼花繚亂的操作，累計套現金額已超過40億人民幣！這可不是一個小數字，相當於口子窖好幾年的淨利潤！
上市即巔峰？口子窖的資本棋局
口子窖的上市，無疑是劉安省財富積累的關鍵一步。通過上市，原始股東的財富得以放大，而劉安省作為實際控制人，自然是最大的受益者。然而，上市並非一勞永逸，企業需要持續的增長和創新，才能維持股價和投資者的信心。如果企業的發展停滯不前，甚至出現倒退，那麼股價下跌也是在所難免的。而股價下跌，對於股權質押和減持套現，都會產生不利影響。劉安省真的不懂這些嗎？還是另有盤算？
白酒圈的“韭菜”？誰在為高管套現買單
每一次高管減持，都會引發市場的擔憂。投資者擔心的是，高管是否對公司的前景失去了信心，是否認為股價已經達到頂峰。更重要的是，高管減持會直接導致股價下跌，讓其他投資者蒙受損失。在白酒行業，品牌價值和消費者信心至關重要。如果一家酒企的實控人頻繁套現，無疑會損害品牌形象，動搖投資者和消費者的信心。那麼，誰在為劉安省的套現買單？是那些曾經對口子窖抱有期望的投資者，還是那些默默支持口子窖的消費者？
口子窖曾經是安徽三線酒企中的佼佼者，以其高利潤率而聞名。然而，時光荏苒，十年過去了，口子窖的營收卻停滯在50億元上下，市場佔有率持續下滑，淪為邊緣化的角色。更令人擔憂的是，其產品結構嚴重依賴單品，高端化策略毫無起色，新品策略也幾乎沒有激起任何水花。這家曾經被寄予厚望的企業，如今卻陷入了增長停滯的泥潭。
勒緊褲腰帶的增長：飲鴆止渴的財報數字
從財報數字上看，2025年第一季度，口子窖依舊維持著“盈利”的局面：營收18.1億元，同比增長2.42%；歸母淨利潤6.1億元，同比增長3.59%。乍一看，似乎是“穩”，但實際上卻是“虛”。這種增長並非來自產品提價，也不是動銷改善，而是通過緊縮市場費用和渠道投放來實現的。換句話說，口子窖是靠勒緊褲腰帶，省吃儉用才勉強維持了盈利，這種增長模式顯然不具備可持續性。就好比一個人靠節食來維持體重，長期下去，身體肯定會出問題。
拆解財報可以發現，2024年，口子窖的銷售費用同比下降了6.9%，管理費用下降了3.1%。在整個白酒行業都在加大宣傳、渠道補貼、團購下沉的背景下，口子窖卻反其道而行之，只能說明一點：它真的不行了，增長已經失速。這種做法無異於飲鴆止渴，短期內或許能維持盈利，但長期來看，只會讓企業陷入更加被動的局面。
高端化迷途：國釀系列的折戟沉沙
口子窖並非沒有嘗試過高端化。早在2019年，它就推出了“口子窖·國釀”系列，試圖切入300元以上價位段，攻佔次高端市場。然而，理想很豐滿，現實卻很骨感。根據天眼查的數據，截至2025年6月底，口子窖在全國範圍內涉及的“國釀”類商標僅註冊了6項，其中還有3項尚未通過實質審查。這意味著，“高端國釀”連品牌護城河都沒能築穩，更別提攻城略地了。
更糟糕的是，終端反饋也相當刺耳。根據2025年一季度的終端走訪數據，“國釀”系列在蘇皖魯豫四省的鋪市率低於10%，在省外甚至出現了經銷商“退出訂貨”的情況。根據《酒業家》的調研，2024年底，“口子窖·國釀”的整體銷量僅佔公司總銷量的不到3%，復購率遠低於其主打的濃香系列。這說明，“國釀”系列根本沒有得到市場的認可，消費者並不買賬。
兼香變尷尬香：產品創新的停滯不前
如果說“國釀”系列的失敗還情有可原，那麼口子窖在產品創新方面的停滯不前，就更加令人惋惜了。從實際行動來看，2023年起，“國釀”相關的營銷預算逐步壓縮，天眼查上關於該系列產品的推廣廣告、合作資源、公關合同幾乎歸零。與此同時，今世緣推出的“國緣V9”已經逐步佔據了宴席市場，舍得酒業的“品味舍得·陶壇藏”也在南方市場形成了品牌記憶。而口子窖呢？依舊沉迷於“年份系列”的自我模仿，把“兼香”做成了“尷尬香”。
一句話總結：當同行在高端賽道上你追我趕、奮力奔跑時，口子窖卻還在原地踏步，自說自話地兜圈子。過去，資本市場給予口子窖的估值溢價，是基於其“穩健增長、結構升級”的故事。如今，增長已經失速，結構升級也已經失敗。如果“國釀”是口子窖衝擊中高端的排頭兵，那麼現在的現實是——排頭兵沒打出火力，整個陣型就已經開始潰退。
白酒行業的競爭，從來都不是一場溫柔的遊戲。真正難熬的位置，不在於金字塔頂端的高端品牌，也不在於佔據底層市場的光瓶酒，而是那些以100~300元價位為主戰場的中端酒企。而這，恰恰是口子窖賴以起家的命脈所在。茅五瀘雖然面臨增長放緩的挑戰，但它們憑藉深厚的品牌積澱和高端宴請場景的優勢，仍然擁有堅固的護城河；光瓶酒則依靠渠道的精耕細作和親民的產品定位，贏得了廣大下沉市場的“剛需票”。然而，夾在中間的中端酒企，卻面臨著前有強敵，後有追兵的困境。
價格崩盤：中端白酒的品牌危機
讓我們來看一組數據。2025年第一季度，口子窖實現營收18.1億元，同比增長2.42%，歸母淨利潤6.1億元，同比增長3.59%。雖然增速扭轉了全年下滑的趨勢，但仍然處於白酒行業的低位區間。更令人扎眼的是其產品構成。口子窖的收入結構嚴重依賴“口子窖年份系列”產品。截至2025年6月，公司名下關聯產品的註冊商標超過80項，但真正處於持續推廣和高認知的，仍然是“口子窖6年、10年、20年”這三款老產品。其中，“20年型”更是銷售主力，但其批價卻從2022年的240元一路下跌至如今的210元附近，而終端零售價更是頻頻跌破底線，部分區域的電商平台甚至出現了179元的促銷價。這不是短期的價格波動，而是產品的“掉價”。一旦價格體系鬆動，中端白酒最為脆弱的“品牌溢價”就會率先坍塌。
渠道失守：外拓乏力的增長瓶頸
渠道端的壓力也在反噬著口子窖的品牌系統。天眼查的數據顯示，2022年以來，口子窖終止了13家區域經銷商的合作，其中有8家位於省外市場，這說明口子窖的外拓能力受到了嚴重的限制。反觀同價位帶的競爭者，例如金沙回沙、習酒、舍得等品牌，不僅在商標註冊頻次上遠超口子窖（金沙系2023年新增商標46件，習酒新增38件），更重要的是，它們在品牌表達和渠道聯動上持續“重金加碼”。而口子窖則進入了一種“技術性沉默”狀態：沒有新品刺激終端，沒有營銷動作喚醒消費者，也沒有明顯的高端引流邏輯。2024年上半年，天眼查上關於口子窖的商業合作、戰略發布、廣告投放等信息幾乎歸零，處於極度低頻的曝光中。這對於一個中端白酒品牌來說，近乎致命。
消費降級：腹背受敵的市場困境
更不容忽視的是消費場景塌縮的現實。疫情過後，商務宴請雖然在逐步恢復，但趨於務實，宴席預算收縮已經成為一種共識。300元左右一瓶的中端酒，既顯不出排面，又比光瓶酒貴出一截，越來越多的消費者開始退守到“價格更穩、認知更清”的名酒次高端產品（如青花汾20、瀘州老窖特曲60版），或是“便宜大碗”的光瓶酒（如綠脖西鳳、玻汾、小糊塗仙）。這是一場來自上、中、下三層價格梯隊的“圍獵”，而口子窖正好站在風暴眼中心。簡而言之，中端賽道的遊戲規則，已經從“誰定價穩定、誰渠道深耕”轉變為“誰能打補貼、誰有話語權”。當消費者的認知開始向渠道傾斜，當“百元之內喝得值”成為選酒的底線時，口子窖這個靠中端做大的企業，也就陷入了“既不夠高端，也不夠便宜”的兩頭不著的尷尬境地。而這，才是口子窖最深的危機：不是不賺錢，而是沒有增長空間；不是產品不賣，而是品牌力在悄悄流失。口子窖必須直面這個殘酷的現實：中端不是安全區，而是淘汰區。靠中端做大可以，靠中端做久，難如登天。
如果說過去十年，徽酒三強的格局猶如一個堅不可摧的“鐵三角”，那麼今天，這個格局正在經歷劇烈的撕裂。從最新的財報數據來看，2024年，古井貢酒的營收突破百億大關，而口子窖的營收僅為60.15億元，同比微增0.89%。原地踏步，在快速變化的市場中，就意味著掉隊。徽酒“老三”的位置空懸，誰將來接棒？這不僅僅是徽酒企業的內部競爭，更關乎整個白酒市場的格局。
迎駕貢酒的崛起：挑戰者的強勁勢頭
迎駕貢酒是目前呼聲最高的競爭者。2024年第一季度，它實現營業收入15.45億元，同比增長12.21%，淨利潤4.19億元，同比增長21.65%。這不僅是增速上“壓制”口子窖的問題，更關鍵的是它已經在中低端市場打開了新增量通道——“迎駕小封壇”走量，“生態洞藏”拉高利潤，產品梯隊的搭配比口子窖更為合理。與口子窖相比，迎駕貢酒的產品結構更加均衡，能夠更好地應對市場的變化。它就像一匹黑馬，正在以驚人的速度崛起。
省外勢力的入侵：腹背受敵的生存空間
再看口子窖，依舊守著“口子窖年份酒”這一個中端主力單品，嘗試向高端延伸卻始終沒有聲量級的新品問世。即便在2023年的糖酒會上投放了新品“古壇20年”升級版，也未能激起市場的任何水花，多地終端反響平平，在一線城市甚至連上架都成問題。這說明，口子窖的產品創新能力已經嚴重不足，無法滿足市場日益多樣化的需求。更令人擔憂的是其渠道沉澱能力。以安徽省內市場為例，根據《華安證券調研數據》顯示，2023年，口子窖在合肥市場的份額被今世緣和洋河進一步蠶食，團購客戶流失明顯；而迎駕貢酒在六安、安慶等地的鋪市率已經追平甚至超過了口子窖。在徽酒內部競爭日趨激烈的今天，守不住渠道就意味著失掉根基。口子窖正在面臨著前所未有的挑戰。
口子窖的退無可退：守住“徽酒老三”的底線
真正的“第三名”之爭，已不止於徽酒內部。2023年以來，今世緣、珍酒李渡、金沙酒業等“省外勢力”在安徽市場的強勢入局，讓口子窖腹背受敵。尤其是今世緣，其“國緣V系”在高端宴席市場的存在感與日俱增，2024年第一季度淨利潤同比增長超20%，在安徽和江蘇邊界縣市的酒店渠道攻勢猛烈，價格帶上直接衝擊口子窖的主力產品。總之，徽酒老三的名號，已經不再是口子窖的“專屬抬頭”。顯然，此刻的口子窖，正處在最為尷尬的臨界點。內有追兵，外有強敵，口子窖的處境可謂是四面楚歌。口子窖的掌舵者們，真的意識到危機了嗎？他們又將如何帶領口子窖走出困境？
口子窖的危機，已經不僅僅是一次業績的下滑，也不僅僅是高管的套現，更是一場長期“不進則退”的經營慣性在市場激烈變化中被徹底反噬的結果。這家曾經輝煌一時的企業，如今正走在十字路口，前路迷茫，危機四伏。徽酒老三這個名號，如果還想守下去，已經沒有任何退路可言。是繼續在舒適區內苟延殘喘，還是痛定思痛、浴火重生？這是一個擺在口子窖面前的嚴峻考驗。
管理層短視？戰略失誤？口子窖的內憂外患
口子窖走到今天這一步，究竟是管理層的短視，還是戰略上的失誤？或許兩者兼而有之。一方面，管理層過於追求短期的利益，頻繁套現，忽視了企業的長期發展。另一方面，口子窖在戰略上缺乏前瞻性，未能及時把握市場的變化，在高端化、產品創新、渠道建設等方面都落後於競爭對手。內憂外患之下，口子窖的處境可謂是雪上加霜。究竟是誰該為口子窖的衰落負責？或許每個人都有責任，但最根本的原因，還是企業自身缺乏變革的勇氣和魄力。
是困獸之鬥，還是浴火重生？口子窖的未來猜想
面對內憂外患的局面，口子窖的未來將走向何方？是困獸之鬥，最終走向衰亡，還是痛定思痛、浴火重生，重塑輝煌？這是一個充滿懸念的問題。如果口子窖能夠正視自身的不足，痛下決心進行改革，或許還有機會。但如果它繼續沉迷於過去的輝煌，不思進取，那麼等待它的，恐怕只有被市場淘汰的命運。畢竟，在競爭激烈的白酒市場，沒有永遠的王者，只有不斷變革才能生存。
留給口子窖的時間，真的不多了。在這個瞬息萬變的市場中，稍有不慎，就會被時代的洪流所吞噬。曾經的輝煌已經成為過去，未來的道路充滿挑戰。口子窖能否抓住最後的機會，實現華麗轉身？讓我們拭目以待。但無論結果如何，口子窖的案例都值得我們深思。它提醒我們，企業的發展不能只靠資本運作，更要注重產品創新、品牌建設和渠道深耕。只有真正為消費者創造價值，才能在激烈的市場競爭中立於不敗之地。