由 Eberhart 
2025长城证券机构调研纪要：吴浩东的“辛辣”提问与长城证券的“太极”回应
话说这2025年7月31日，长城证券(002939)搞了个机构调研，表面上是“深入交流，共谋发展”，实际上嘛，大家都懂的。这次来的“钦差大臣”是国泰海通证券的非银金融高级分析师吴浩东，这位老兄可不是来喝茶聊天的，带着一肚子问题就来了。你要说这吴浩东是来“送温暖”的，我第一个不信。搞不好是带着放大镜来找茬的，想看看长城证券这业绩增长的背后，到底藏着什么猫腻。毕竟，这年头，券商的日子也不好过，谁家还没点难念的经？
业绩暴涨的秘密：真的是“把握市场机遇”吗？
长城证券在公告里说，2025年上半年业绩稳步提升，是因为“积极把握市场机遇，科学合理制定经营策略”。这话听着，是不是觉得有点耳熟？基本上每家公司业绩好的时候，都会这么说。问题是，什么叫“市场机遇”？是韭菜们前赴后继地冲进股市，贡献了交易量？还是国家队出手护盘，抬高了股价？亦或是自家研究团队押中了几个妖股？
华丽辞藻下的真实考量
别跟我说什么“财富管理、自营投资业务稳定增长，投资银行、资产管理业务同比快速升”，这些都是结果，不是原因。真正的原因，恐怕只有长城证券自己心里清楚。也许是踩对了风口，也许是管理层换了思路，也许是走了什么“特殊渠道”。总之，这业绩增长的背后，绝对不是一句轻飘飘的“把握市场机遇”就能解释的。搞不好是靠着“祖传秘方”才勉强维持，亦或是背后有着不为人知的“PY交易”。
权益投资大冒险：稳健？灵活？还是“薛定谔的猫”？
长城证券说，他们的权益投资策略是“灵活均衡”，品种包括股票、ETF、可转债、公募基金，市场覆盖A股、港股、北交所和新三板。听起来是不是很厉害？但实际上，这就像是在赌场里下了个“综合盘”，什么都买一点，希望总有一款能中奖。问题是，这种“广撒网”的策略，真的能带来超额收益吗？还是只是为了避免“把鸡蛋放在同一个篮子里”的风险？
中小券商的生存哲学：高股息的“苟”与长城证券的“浪”
公告里还提到，当前市场环境推动券商从传统方向性投资转向稳定收益导向，中小券商倾向于配置高股息 OCI。说白了，就是小券商没钱没胆，只能靠吃股息过日子。而长城证券呢？依然坚持“稳定性主导，弹性作为补充”。翻译一下就是：我们虽然也想稳健一点，但还是忍不住想浪一把！这种“既要又要”的策略，搞不好最后会变成“什么都得不到”。
股东考核的“潜规则”：市值管理，谁的KPI？
长城证券的公告里提到，股东对公司的考核包括市值管理。这就有意思了！市值管理，说白了就是“面子工程”。公司业绩好不好，那是“里子”；股价涨不涨，那是“面子”。股东要求公司提升市值管理能力，说白了就是希望公司能把股价搞上去，让大家脸上都有光。但问题是，市值管理真的能考核吗？难道要逼着公司去操纵股价？或者让公司天天发利好消息，忽悠散户接盘？
增持背后的“阳谋”与“真心”：华能资本的豪赌？
控股股东华能资本增持了长城证券的股份，理由是“看好国内资本市场长期投资的价值，以及对公司未来稳定发展的信心和对公司价值的认可”。这话听着，是不是觉得有点假？如果真的那么看好，为什么只增持了0.16%的股份？这难道不是象征性的表个态，给市场打个气？而且，增持的时间点也很微妙，刚好是在股价下跌的时候。这到底是“真心护盘”，还是“逢低吸筹”？亦或是为了配合某些“不可描述”的计划？
监管风云：中小券商的“戴镣铐跳舞”时代？
监管层持续优化行业发展生态，这话说得好听，实际上就是“管得更严了”。各种证券基金活动都要纳入监管，监管执法力度也加强了。这对大券商来说，可能没什么影响，反正家大业大，抗风险能力强。但对中小券商来说，可就难受了。本来就资金有限、人才不足，现在还要处处小心，生怕一不小心就踩了红线。这简直就是“戴着镣铐跳舞”，想动都动不了。
差异化、特色化：看似美好的“乌托邦”？
监管层还引导行业机构坚持功能型、集约型、专业化、特色化发展方向。这听起来很美好，但实际上可行吗？中小券商要结合股东特点、区域优势、人才储备等资源禀赋和专业能力，实现差异化发展、特色化经营。问题是，有多少中小券商真的有这些“资源禀赋”？又有多少中小券商能找到自己的“特色”？搞不好最后只是“东施效颦”，学别人的模式，结果把自己也给学死了。
财务数据的“障眼法”：利润增长的另一面
长城证券2025年一季报显示，主营收入和归母净利润都大幅增长。表面上看，这业绩简直是“芝麻开花节节高”。但问题是，这利润增长的背后，到底是什么在支撑？是主营业务真的突飞猛进？还是靠投资收益来“粉饰太平”？亦或是通过一些“财务技巧”来虚增利润？
融资融券的“罗生门”：谁在出逃？
融资融券数据显示，该股近3个月融资净流出2.08亿，融资余额减少；融券净流出38.07万，融券余额减少。这意味着什么？意味着有人在减仓，而且是融资盘和融券盘都在减。这到底是散户在“割肉离场”，还是机构在“高位套现”？亦或是某些“内部人士”提前知道了什么消息，所以赶紧跑路？这背后，恐怕又是一场“罗生门”。