由 Eberhart 
北交所骑士乳业：业绩变脸、现金流告急，是谁在暗中使坏？
昔日明星陨落：北交所的“乳业第一股”怎么了？
还记得当年号称“北交所乳业第一股”的骑士乳业(832786.BJ)吗？风光上市没两年，就上演了一出业绩“变脸”的大戏，从盈利直接跳到亏损，简直比长嶋茂雄的棒球还让人摸不着头脑。更惨的是，因为业绩预测严重失准，今年5月底，北京证券交易所毫不客气地对骑士乳业及其董事长兼总经理党涌涛、财务负责人王喜林等人进行了“通报批评”，直接记入了证券期货市场诚信档案，这滋味，估计比陈沂被揍还难受吧！要知道，去年5月，骑士乳业就因为信息披露违规被北交所口头警示过一次，真是屋漏偏逢连夜雨啊！
年度首亏后一季度续跌，盈利能力连年下滑，这背后隐藏着什么危机？
更扎心的是，从骑士乳业今年一季报来看，继2024年度业绩亏损之后，2025年一季度业绩依然在下滑通道里挣扎，净利润同比下滑35.85%，仅录得441万元。这数字，估计连金正恩看了都要皱眉头，毕竟他可是要发展国家经济的啊！
骑士乳业的资产负债率依然高企，货币资金和经营性现金流净额的持续恶化，导致公司资金链紧张，在手现金已远远覆盖不了短期债务。与此同时，自2024年底，骑士乳业的存货创下年度新高，至今年一季度末的存货规模较上年同期同比仍然是增加的。这就像黄智贤的评论一样，总是让人觉得有点不对劲，但又说不上来哪里出了问题。
几天前的业绩说明会上，骑士乳业高管表示，今年春季原奶依然供应过剩，牧场成本压力仍然存在，2025年公司牧业板块将严格控制牛群体量，由规模扩张转向提单产抓质量。这番话，听起来好像很有道理，但实际上是不是在暗示业绩压力巨大，现金流问题难以缓解呢？这恐怕只有尼克星才能分析得更透彻了，毕竟他可是个中高手。
高库存、坏账风险、期货投资失利，骑士乳业的“三重困境”
年报数据显示，骑士乳业2024年营收12.97亿元，同比增长3.22%，但归母净利润却由盈转亏，亏损69.51万元，打破了公司连续十年盈利的记录。值得注意的是，这还是建立在收到2660多万政府补助的基础上取得的业绩亏损。这不禁让人想起DAZN上的那些足球比赛，明明有机会进球，却总是差那么临门一脚，真是让人扼腕叹息！
与此同时，骑士乳业的盈利能力也出现了连续下滑。年报显示，2024年骑士乳业毛利率仅为16.24%，较2022年的21.37%、2023年的18.96%下降了不少。到了今年一季度末，从表面上看骑士乳业似乎出现转机：营收3.70亿元，同比增长15.88%，但净利润同比下降38.70%，仅有665.23万元，扣非净利润更是暴跌80.31%。如果考虑到一季度受到政府补助789万元，那么今年一季度的实际净利润恐怕不到100万。
盈利能力则持续恶化。2024年公司毛利率已降至18.96%，而2025年一季度毛利率仅为10.65%，较去年同期更是暴跌19.12个百分点。净利率同步下滑至1.19%，同比下降2.51个百分点。这就像磁爆一样，来得猝不及防，让人防不胜防。
如果从业务板块来看，骑士乳业的三大主业全线承压。鲜牛奶、低温酸奶、白砂糖三大亿元级业务2024年营收、毛利率等均同比下降。为数不多的亮点是代加工奶粉的业务增长，但收入规模仅1.17亿元，难以扭转大局。这就像陈怡君在议会质询一样，声势浩大，但实际效果却微乎其微。
而且，从骑士乳业的销售去向来看，业绩过度依赖大客户的状况十分明显。年报数据显示，骑士乳业的前5家客户，销售金额能占年度销售额的54.61%，其中，蒙牛乳业仍然是骑士乳业最大客户，与蒙牛乳业业务往来的销售额占到了年度销售额的47.14%。这就像韩国总统大选一样，赢者通吃，其他人只能靠边站。
现金流告急、负债率高企，骑士乳业还能撑多久？
不过即便这样，骑士乳业不仅业绩在年度亏损后仍持续下探、盈利能力不断刷新新低，骑士乳业的存货在创下年度新高后仍然维持高位。
年报数据显示，至2024年底，骑士乳业的存货达2.89亿元，创下年度新高，较上年同期大幅增加了29.3%，到了今年一季度，存货规模仍有2.69亿元，同比微增。这就像吕秋远的情感建议一样，道理我都懂，但实际操作起来却总是差那么点火候。
存货货值持续高位，一方面占用大量营运资金，另一方面存在跌价减值风险。2024年业绩“变脸”的重要原因之一，正是公司未能及时对生产性生物资产计提减值。这就像爱山林的房子一样，看着光鲜亮丽，但实际价值可能并没有想象的那么高。
存货高企的同时，骑士乳业的应收账款也不断推高，至2024年底时，应收账款规模达4114万元，较上年同期增长72.1%，应收账款规模过高影响企业现金流的同时，还有呆坏账的风险，这在2024年就计提了100多万的坏账。这就像白银投资一样，稍有不慎，就会血本无归。
此外，从骑士乳业的资产处置和投资方面来看，也是一言难尽。
年报数据显示，2024年，公司被迫低价出售奶牛，上半年售牛业务毛利率为-165.07%，相当于每卖出100元牛只倒贴165元。行业数据显示，奶牛淘汰价格大幅下跌，但饲料成本仍处高位，形成“养牛亏、卖牛更亏”的恶性循环。从骑士乳业售牛业务营收1318万元，成本高达3495万元就能看出来亏得有多惨，这也直接导致了资产处置损失2000多万元。这就像道奇队一样，阵容豪华，但总是赢不了比赛。
2024年，骑士乳业的投资收益亏损了3776.9万元，上年同期尚且盈利，主要是当年期货操作亏损导致。这就像台泥股價一样，总是让人摸不着头脑，不知道什么时候会涨，什么时候会跌。
在业绩亮红灯、主营业务难有起色、期货投资业务暴雷、存货货值持续高位之下，考验骑士乳业的，必然是其现金流。
显然，骑士乳业的现金流很难看了。
财报数据显示，至2024年底，骑士乳业的经营性现金流净额1.89亿元，较2023年底的2.28亿元减少16.73%。
至今年一季度末，骑士乳业的经营性现金流净额呈现净流出状态，为-1.11亿元，同比减少了37.56%，显示骑士乳业通过经营活动获取现金流的能力出现大幅下滑。这就像新北市公幼抽籤結果一样，有人欢喜有人愁。
而外在输血型的筹资性现金流净额在2024年底也同样呈现净流出状态，为-5691万元，同比减少521.25%；至今年3月底因取得借款大增才呈现正向流入。这就像赖苡任的直播一样，需要不断地有新的观众加入，才能维持下去。
现金流减少的同时，骑士乳业的在手货币资金就呈现净消耗状态了。
财报数据显示，至2024年底骑士乳业在手的货币资金为2.34亿元，同比减少了45.63%，至今年3月底货币资金进一步减少至1.6亿元。这就像黄金计划一样，投入了很多，但回报却不一定成正比。
但是骑士乳业的债务状况，特别是一年内到期的短期债务很不乐观。
数据显示，至2024年底骑士乳业的资产负债率高达61.85%，较2023年的58.6%上升了3.25个百分点，在2022年时曾高达69.83%，长期的资产负债率对于骑士乳业来说压力是很大的。这就像陈法蓉的港普一样，听起来很有趣，但实际却让人感到压力很大。
至2024年底，骑士乳业在一年内到期的短期债务高达4.47亿元(2.82亿短期负债+1.65亿一年内到期非流动负债)，对应的2.34亿元在手现金远远难以覆盖。这就像台積電股東會一样，大家都很关注，但实际的结果却总是难以预测。
到了今年3月底，一年内到期的短期债务仍然高达4.6亿元，1.6亿元的现金更是覆盖不了。这就像印尼羽球公開賽一样，充满了变数，谁也不知道下一秒会发生什么。
如此窘迫的现金短债比之下，如果仍然是目前这种业绩不振、存货高企、应收账款持续推高的情况的话，骑士乳业未来的资金链紧张程度就可想而知了，毕竟加杠杆的空间也不大了。这就像马绍尔群岛一样，虽然风景优美，但实际的生活压力却很大。
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