由 Eberhart 近期10年期美债利率持续走高，突破4.7%，引发市场关注。申万宏源证券的赵伟、陈达飞和赵宇三位分析师认为，此轮上涨并非单纯由通胀预期抬升或经济韧性驱动，期限溢价及其背后的经济政策风险才是关键因素。
他们指出，10年期美债利率由短期实际利率预期、通胀预期和期限溢价三部分构成。其中，期限溢价是近期利率上涨的主要推手，其贡献度超过通胀预期和降息预期收窄。期限溢价的上升，主要源于以下三方面因素：
- 经济与政策不确定性： 特朗普政府的政策信号模糊，导致经济、货币、财政和贸易政策的不确定性上升，投资者对未来预期分歧加大，要求更高的风险补偿，从而推高期限溢价。
- 价格敏感型投资者占比上升： 海外官方购债需求持续萎缩，美联储缩表，使得价格敏感型投资者(如共同基金、对冲基金)占比提高。这类投资者对利率波动敏感，需要更高的风险溢价。
- 国债供给增加： 疫情后美国财政赤字扩张，国债供给压力增加，尤其在2023年下半年，集中发行国债加剧了供给冲击，推高期限溢价。
展望未来，分析师认为期限溢价仍面临抬升压力，美债利率或将维持高位震荡。特朗普政府的政策不确定性、海外官方及美联储购债需求低迷以及美国国债供给压力持续存在，都将支撑高利率环境。然而，随着政策逐渐落地，“靴子”落地后，偏离基本面的高利率难以持续，经济数据走弱也可能导致美债收益率下行。
报告同时提示了潜在风险：地缘政治冲突升级、美国经济放缓超预期以及美联储再次转“鹰”等因素都可能影响美债利率走势。