由 Eberhart 找钢集团借壳上市：一场提前上演的“资本秀”？
2025年3月10日，找钢集团通过与SPAC公司Aquila合并，成功登陆港交所，成为中国境内第一家以De-SPAC方式上市的企业，股票代码6676.HK，发行价定在10港元。华兴新经济基金自然是乐见其成，毕竟早在2015年就领投了找钢集团的D轮融资，并在2017年再次加码。
但这种看似光鲜的上市背后，总让人觉得有些许微妙的不安。SPAC上市，说白了就是“借壳上市”的变种。这种方式确实能缩短上市时间、降低成本，但同时也绕开了传统IPO的严格审查，给了一些资质平平，甚至是存在一定风险的企业，提供了一个进入资本市场的捷径。
被美化的财务数据？
招股书上的数据确实好看，截至2024年9月，营收同比增长41.68%，毛利增长21.68%，经调整EBITDA也实现了盈利，经营性现金流持续为正。但这就能证明找钢集团真的已经进入了“盈利拐点”了吗？
别忘了，钢铁行业是周期性极强的行业，行情好的时候，猪都能飞上天。而找钢集团的营收增长，很大程度上也是受益于当时钢铁价格的上涨。一旦钢铁价格下跌，找钢集团的盈利能力还能维持吗？
更何况，这些财务数据都经过了“调整”。所谓的“经调整EBITDA”，到底调整了哪些项目？为什么要调整？这些调整是否合理？这些问题，招股书中并没有详细说明。投资者在面对这些经过“美化”的数据时，需要保持足够的警惕。
看似稳固的客户关系？
招股书还强调，找钢集团拥有高达1.5万名注册卖家和18万名注册买家，且复购率很高。数据还显示，2021年前500大买家中，有91.8%在2023年仍然与找钢集团进行交易；中小企业买家的平均一年净现金留存率高达131.1%。
但这些数据，真的能说明找钢集团的客户关系非常稳固吗？要知道，在B2B交易平台，客户的忠诚度往往和价格、服务、以及其他平台的竞争策略密切相关。
假设另外一家平台提供更低的价格、更优质的服务，或者推出更具吸引力的优惠活动，这些客户还会继续留在找钢集团吗？所谓的“高复购率”和“高留存率”，很可能只是短期内，缺乏更有竞争力的替代品所导致的结果。
更何况，这些数据并没有披露流失客户的具体情况。如果流失的客户都是一些大型企业，那么即使剩余的客户的留存率再高，也无法弥补大型客户流失带来的损失。
长坡厚雪，还是危机四伏？
华兴新经济基金合伙人吴斌将工业原材料交易称为“长坡厚雪”的赛道，并对找钢集团的未来充满信心。但他可能忽略了一个问题：钢铁行业的竞争格局，远比想象的要复杂。
除了找钢集团之外，还有欧冶云商、钢银电商等竞争对手。这些平台都在积极拓展市场份额，推出各种创新服务。找钢集团想要在激烈的竞争中保持领先地位，并非易事。
此外，钢铁行业还面临着产能过剩、环保压力等诸多挑战。这些挑战，都可能会对找钢集团的业绩产生负面影响。
更何况，随着中国经济进入转型期，对钢铁的需求可能会逐渐减少。这意味着找钢集团未来的增长空间，可能会受到一定的限制。
总而言之，找钢集团的上市，看似是一场资本的盛宴，但背后却隐藏着许多不确定性。投资者在面对这家公司时，需要保持理性，切勿被表面的光鲜所迷惑。毕竟，资本市场从来不缺少“一夜暴富”的故事，但更多的是“竹篮打水一场空”的悲剧。