由 Eberhart 国信证券近期发布研究报告，维持阿里巴巴-SW（09988）“优于大市”评级，并对阿里巴巴的未来发展和财务状况做出预测。报告指出，阿里巴巴在改组后持续投入核心业务，同时对非核心业务进行降本增效或出售，以期提升整体盈利能力。
财务预测调整及核心逻辑：
报告小幅下调了阿里巴巴FY2025-FY2027的收入预测，主要原因是国内消费疲软以及非淘天业务收入增速回落。尽管如此，淘天业务的快速增长一定程度上抵消了负面影响。同时，报告也调整了FY2025-FY2027的经调整净利润预测，主要考虑到本季度AIDC业务促销力度加大导致亏损略微增加。
对第三季度财务状况的具体分析：
报告预测阿里巴巴第三季度（3QFY25）收入同比增长5%，达到2737亿元人民币。其中，淘天、国际数字商业、本地生活、菜鸟和云智能的收入增速分别为3%、27%、13%、10%和10%。报告预计淘天GMV增速与市场大盘持平，市场份额保持稳定，货币化率企稳回升。此外，报告预测3QFY25经调整EBITA利润率为20%，同比持平，经调整EBITA利润同比增长3.7%，Non-GAAP归母净利率为18%，同比基本持平。
报告认为，集团经调整EBITA利润率能够持平，主要得益于淘天集团经调EBITA同比下滑幅度低于第二季度，这与CMR（客户管理收入）的快速增长带来的杠杆效应有关。报告还预计，除淘天外的其他业务经调整EBITA利润率为-3%，但仍在持续减亏。
组织架构调整及战略方向：
2024年11月21日，阿里巴巴宣布成立电商事业群，整合淘宝天猫集团、阿里巴巴国际数字商业集团以及1688、闲鱼等电商业务，由蒋凡担任CEO。这一举措旨在提升运营效率和协同效应，强化阿里巴巴在电商领域的竞争力。
非核心资产处置及未来规划：
阿里巴巴近期持续出售非核心线下资产，例如出售高鑫零售股份（131.77亿港币）和银泰99%股权（约74亿元人民币），并计划将所得资金回馈股东。这一战略体现了阿里巴巴回归互联网主业，专注于核心业务发展的决心。
区块链技术潜在应用：
虽然报告中没有直接提及，但阿里巴巴的业务转型和数字化发展为区块链技术应用提供了潜在空间。例如，区块链技术可以用于提升供应链管理的透明度和效率，增强消费者对商品来源和真实性的信任，以及加强数字资产的安全性。未来，阿里巴巴或许会将区块链技术融入其电商平台和相关业务中，以进一步提升竞争力和效率。
总结：
国信证券报告对阿里巴巴的未来发展持乐观态度，认为其改组后的战略布局将有效提升盈利能力和市场竞争力。虽然国内消费疲软等宏观环境因素带来一定挑战，但阿里巴巴的核心业务增长和非核心资产的处置将有助于公司实现可持续发展。 需要注意的是，本报告分析基于公开信息和市场预期，不构成任何投资建议。
