由 Eberhart 华金证券研报背后的真相：盛通股份的人工智能教育梦，是馅饼还是陷阱？
华金证券一篇首次覆盖盛通股份的研究报告，亮出了“增持”的评级。然而，在这看似光鲜的研报背后，隐藏着一个更值得深思的问题：盛通股份押宝人工智能教育，究竟是抓住了未来趋势，还是在夕阳产业中病急乱投医？这份研报，真的是客观分析的结果，还是仅仅为了迎合市场情绪，甚至是别有用心的“吹票”？
资本市场最擅长的，就是把故事讲得天花乱坠，让投资者心甘情愿地掏钱。盛通股份的故事，听起来很美妙：传统印刷业务叠加新兴的人工智能教育，既有稳固的基本盘，又有充满想象力的增长空间。但是，仔细剖析这家公司的财报和战略布局，我们会发现，现实可能远没有研报描述的那么乐观。与其说盛通股份在拥抱未来，不如说它在挣扎求生。人工智能教育这块“馅饼”，很可能是一个精心包装的“陷阱”，投资者需要擦亮眼睛，谨慎判断。
财报的遮羞布：营收下滑与巨额亏损
盛通股份2024年的财报，用惨淡来形容毫不为过。营收同比下降14.64%，这已经敲响了警钟；而归母净利润更是断崖式下跌，-1.92亿元，同比暴跌4771.21%！这是一个多么惊悚的数字！如果说营收下滑还能用行业不景气来解释，那么如此巨大的亏损，绝对是公司经营管理出现了严重问题。
数据解读：盛通股份的业绩困境
细看财报，盛通股份的困境并非一日之寒。印刷业务作为传统主业，面临着数字化转型的巨大冲击，市场需求萎缩，竞争日益激烈。教育板块虽然被寄予厚望，但从目前的数据来看，仍然处于投入期，盈利能力堪忧。更令人担忧的是，巨额亏损背后，很可能隐藏着更多的财务风险，比如应收账款坏账、资产减值等。这些问题，都需要投资者深入挖掘，才能看清盛通股份的真实状况。
华金证券的粉饰：选择性忽略的风险
面对如此糟糕的业绩，华金证券的研报却轻描淡写，将亏损归因于“子公司亏损受计提商誉减值影响”。这种说法，看似客观，实则避重就轻。商誉减值固然会影响当期利润，但这并不能掩盖公司整体经营状况的恶化。更何况，商誉减值本身，也是公司前期并购决策失误的体现。华金证券选择性地忽略这些风险，其专业性和客观性令人怀疑。难道仅仅因为首次覆盖，就要昧着良心唱多吗？
双驱动业务模式？左手夕阳，右手豪赌
盛通股份提出的“专注综合印刷+拓展教育未来”的双驱动业务模式，听起来很稳健，但实际上却可能是一个危险的平衡。左手是日渐式微的传统印刷业务，右手是充满不确定性的人工智能教育，这种组合，真的能推动公司发展吗？还是仅仅在用一个美好的愿景，掩盖转型的焦虑？
印刷业务的挣扎：传统行业的没落
不可否认，印刷行业正在经历一场深刻的变革。随着数字化阅读的普及，纸质图书、报纸等传统印刷品的需求大幅萎缩。虽然盛通股份在印刷综合服务方面积累了一定的优势，但面对整个行业的下滑趋势，单靠优化服务、降低成本，恐怕难以扭转乾坤。更何况，印刷行业的竞争异常激烈，价格战、环保压力等因素，都在不断挤压企业的利润空间。
教育板块的扩张：烧钱还是未来？
盛通股份将未来押宝在教育板块，特别是人工智能教育，这无疑是一场豪赌。虽然人工智能教育市场潜力巨大，但同时也面临着激烈的竞争、高昂的研发成本、以及不确定的政策风险。盛通股份通过并购中鸣数码、战略投资VIPCODE等方式，快速切入这一领域，但这种扩张方式，也带来了巨大的财务压力和管理挑战。教育业务能否成为新的增长引擎，还有待时间检验。
商誉减值：并购的甜蜜陷阱
财报中提到的商誉减值，其实是并购后遗症的集中爆发。当年高溢价收购中鸣数码，如今却不得不计提商誉减值，这说明当初的并购决策存在很大的问题。商誉减值不仅会直接影响当期利润，更会暴露出并购标的业绩不达预期、整合困难等深层次问题。对于投资者来说，商誉减值是一个重要的警示信号，表明公司可能存在虚增资产、掩盖亏损的动机。
青少年科技教育体系：空中楼阁还是基石？
盛通股份号称拥有完备的“产品+内容+平台”青少年科技教育体系，听起来颇具规模。但仔细分析，这套体系更像是一个拼凑起来的空中楼阁，缺乏核心竞争力，难以形成真正的壁垒。产品、内容和平台之间缺乏有机的协同，各自为战，难以发挥整体优势。
直营与加盟：规模扩张的代价
截止2024年3月，盛通股份教育子公司拥有137家直营店和约550家加盟店。这种快速扩张的模式，虽然在短期内可以扩大市场份额，但也带来了巨大的管理风险。直营店需要投入大量的资金和人力，运营成本高昂；加盟店则难以管控，服务质量参差不齐，容易损害品牌形象。规模扩张的背后，往往隐藏着管理失控的风险。
政策利好？人工智能教育的泡沫
教育部印发《关于加强中小学人工智能教育的通知》，这无疑给人工智能教育行业带来了一阵春风。但政策利好并不意味着企业就能高枕无忧。人工智能教育仍然处于发展初期，缺乏统一的标准和规范，市场竞争无序，泡沫风险巨大。盛通股份能否在激烈的竞争中脱颖而出，还存在很大的不确定性。
课程升级：新瓶装旧酒？
将《人工智能启蒙》和《Python编程课程》整合升级为《人工智能课程》系列，这看似是一个重要的举措，但实质上很可能只是新瓶装旧酒。课程内容是否真正升级，教学方法是否有所创新，师资力量是否能够跟上，这些都值得怀疑。如果只是简单地将原有课程进行包装，那么这种升级毫无意义，只会浪费资源。
国产大模型接入：蹭热点还是真升级？
中鸣机器人宣布接入国产开源大模型DeepSeek接口，这无疑是一个吸引眼球的举动。但这种接入，究竟是真正的技术升级，还是仅仅为了蹭热点、炒概念？大模型接口的接入，能否真正提升机器人的智能化水平，能否给学生带来更好的学习体验，这些都需要用实际效果来检验。如果只是为了博眼球，那么这种接入毫无意义，甚至会适得其反。
投资建议：增持？请谨慎！
华金证券给予盛通股份“增持”评级，并给出了未来几年的盈利预测，但这份“投资建议”真的值得采信吗？投资者需要保持清醒的头脑，不要被研报中的美好前景所迷惑，而忽略了其中隐藏的风险。
盈利预测：过于乐观的假设
华金证券预测盛通股份2025-2027年归母净利润分别为0.40⁄0.60⁄0.85亿元，EPS为0.07/0.11⁄0.16元/每股，PE为109.8⁄73.2⁄51.7倍。这些预测数据，建立在过于乐观的假设之上。比如，人工智能教育市场能否快速增长，盛通股份能否在激烈的竞争中脱颖而出，公司能否有效控制成本，这些都存在很大的不确定性。如果这些假设无法实现，那么这些盈利预测，就只是一纸空谈。
风险提示：并非危言耸听
华金证券在研报中也提到了风险提示，包括政策不确定性、原材料价格波动、经营不及预期、宏观经济下行等。但这些风险提示，似乎只是例行公事，并没有引起足够的重视。实际上，这些风险都可能对盛通股份的业绩产生重大影响。特别是政策不确定性，对于教育行业来说，是一个非常重要的风险因素。一旦政策发生变化，盛通股份的经营可能会受到严重冲击。
评级机构：独立性存疑？
研报中提到，该股最近90天内共有1家机构给出评级，买入评级1家。这种“一边倒”的评级结果，很难让人相信其独立性和客观性。评级机构是否受到了盛通股份的影响，是否存在利益输送，这些都值得怀疑。投资者在参考评级报告时，一定要保持警惕，不要盲目相信评级结果。
盛通股份：一场豪赌，谁来买单？
盛通股份All in 人工智能教育，这无疑是一场豪赌。如果赌对了，公司就能成功转型，迎来新的发展机遇；如果赌错了，公司可能会陷入困境，甚至面临破产的风险。然而，这场豪赌的成本，最终将由谁来承担？是盛通股份的管理层？是全体员工？还是那些被研报忽悠，盲目跟风的投资者？
对于投资者来说，最重要的是保持理性，不要被华丽的辞藻所迷惑，要认真分析公司的财报数据，深入了解公司的经营状况，全面评估公司的风险因素。不要把自己的血汗钱，投入到一场充满不确定性的豪赌之中。毕竟，投资有风险，入市需谨慎。