由 Eberhart 加密VC的黃金時代落幕：誰在裸泳？
舊日榮光：VC的暴富神話
上一輪牛市，回頭看簡直是加密VC的狂歡節。那時候，仿佛只要掛上”Web3”的標籤，就能引來資本的瘋狂追逐。a16z、Paradigm這些巨頭端坐在金字塔頂端，手指一點，無數項目便應運而生。Multicoin Capital更是靠着Solana的精准押注，一战封神。2021年到2022年，幣圈簡直像打了雞血，每天睜眼都有新項目宣布獲得融資，DeFi、NFT、GameFi，一個個概念炒得熱火朝天，仿佛一場Web3的偉大革命就要來臨。現在回想起來，那更像是一場集體亢奮。The Block Pro的數據顯示，VC在2021年豪擲290億美元給初創公司，2022年更是加碼到333億美元。這些錢，一部分確實推動了行業發展，但更多的，恐怕是吹起了巨大的泡沫。那些VC們，在公鏈、DeFi、NFT的盛宴中撈得盆滿缽滿，早期投進去的項目，只要能成功上所，就能收穫幾十倍甚至上百倍的回報。那時候，”價值投資”這個詞，在幣圈簡直成了笑話，誰跑得快，誰能搶到額度，誰才是真正的贏家。
泡沫破裂：VC回報慘淡的真相
數據背後的寒意
潮水退去，才知道誰在裸泳。現在，繁華落盡，留下的卻是滿地雞毛。2024年，VC對加密貨幣和區塊鏈初創公司的投資額回落到約137億美元，比2023年的107億美元有所回升，但遠不及上一輪週期的峰值。更令人唏噓的是，這些投資的回報表現簡直慘不忍睹。許多項目估值虛高，代幣價格在二級市場崩盤，VC們成了眾矢之的，被社區和散戶罵得狗血淋頭。想退出？難如登天！
杜均的反思：行業發展的新路在何方？
比特幣從週期低點一路狂飆，最高漲幅接近734%，年化收益率高達94.28%。這數字聽起來很誘人，但又有多少VC基金能跑贏BTC呢？恐怕是鳳毛麟角。近日，杜均公開表示，ABCDE已經停止新的項目投資和二期募資，轉而重新思考如何參與行業的發展。這話背後透露出的，是深深的焦慮和反思。畢竟，如果連頭部VC都開始懷疑自己的模式，那整個行業的未來，恐怕真的要重新審視了。VC們過去那一套”廣撒網、博概率”的玩法，顯然已經玩不下去了。
VC深陷泥潭：多重困境的深度剖析
不完善的解鎖機制：誰在收割VC？
解鎖機制本應是VC與項目方利益綁定的紐帶，讓大家同甘共苦。理想情況下，VC早期以較低成本進入，項目發展壯大，代幣價格上漲，VC也能獲利退出。但現實卻是，加密市場變化莫測，時機至關重要。許多項目在VC解鎖期到來時，早已進入熊市，代幣價格跌跌不休。VC的退出主要依賴二級市場交易，但市場波動性極高，流動性嚴重不足。空投、解鎖，往往伴隨著大規模的拋售，VC的賬面收益瞬間蒸發。LD CAPITAL創始人Jack Yi就曾抱怨，投資人普遍面臨嚴苛的”1+3”鎖倉期，而交易所、項目方、做市商、KOL卻不受此限制。在幣圈這種四年內可能經歷十個敘事變化的快速迭代環境下，這種不對等機制讓投資人處於明顯的劣勢。說白了，就是VC被鎖死，成了任人宰割的羔羊。
熱門項目難尋：敘事迭代下的焦慮
能成為熱門項目，並且在合適的時機成功上線大型交易所，這種概率本身就極低。上一輪牛市，主流敘事清晰，賽道的可持續性也較強。但這一輪週期，各個熱門賽道和項目往往曇花一現，缺乏長期價值。從去年的銘文、再質押，到最近的去中心化科學研究、Ton小遊戲、社交、L2、比特幣生態，哪個不是火爆一時，然後迅速歸於沉寂？即使在項目最火熱的時候成功上線大交易所，也需要實現極高的回報才能覆蓋整體的投資和時間成本。但看看現在上線項目的市值，想要在解鎖時實現這個目標，簡直是癡人說夢。更別提那些連二線交易所都上不了的冷門項目，空投階段就問題百出，社區公關一塌糊塗，即使勉強TGE，也毫無熱度和買盤，很快就被市場邊緣化，代幣價格更是慘不忍睹。現在的加密市場，資金和熱度長期在比特幣、MEME以及AI概念幣之間輪動，這無疑讓VC的回報雪上加霜。
被邊緣化的VC：價值何在？
除了少數頂尖VC，大部分VC在行業內並沒有太大的話語權。真正的好項目投不進去，即使能投進去，估值也已經高得離譜，能獲得的回報微乎其微，分配到的額度更是少得可憐。”好項目、低估值、大額度”，這已經成了VC們遙不可及的”不可能三角”。更深層次的問題在於，VC的角色正在被邊緣化。傳統VC通過戰略指導、資源整合和品牌背書為項目增值，但在加密市場，這些附加價值正在失效。項目方發現，通過KOL的社交媒體營銷或者與交易所合作，就能更快速地吸引散戶資金。VC的背書不僅影響力下降，甚至有時被社區視為”割韭菜”的信號。許多VC僅僅提供資金，缺乏對項目的深度賦能，投資組合的失敗率居高不下。
散戶直募：VC的議價權旁落
更要命的是，現在有些項目方開始繞過VC，直接通過公募平台（如Echo、CoinList）向散戶募資。這種方式不僅削弱了VC的議價能力，也壓縮了VC的退出機會。散戶可以直接參與早期項目，VC的優勢蕩然無存。這種趨勢的發展，正在徹底顛覆傳統的VC模式。
迷霧中的方向：VC的出路在哪裡？
回歸基本面：尋找真正的價值
VC要想走出困境，必須回歸基本面。未來的贏家，一定是那些具備實際應用場景、產品市場契合度和可持續收入模型的項目。穩定幣、RWA代幣化、數據基礎設施，這些都是值得深耕的賽道。VC需要加強對項目基本面的盡職調查，摒棄對熱點的盲目追逐。不能再像過去那樣，只看概念，不看落地。
戰略轉型：從資金提供者到合作夥伴
更重要的是，VC需要從單純的資金提供者轉型為項目的戰略合作夥伴。提供技術支持、市場資源和合規指導，才能真正提升項目的成功率。VC應該利用自身的資源和經驗，幫助項目方解決實際問題，而不是仅仅扮演一個”提款機”的角色。加密VC在本輪週期中的虧損，是宏觀經濟寒冬、行業亂象和自身策略失誤共同作用的結果。估值泡沫、退出困境、角色邊緣化，這些問題就像一面鏡子，映照出VC們在狂熱市場中的迷失。然而，2025年的市場正在醞釀新的機會。整合趨勢、監管清晰化和傳統金融的入場，為VC提供了重塑自我的舞台。從投機者到價值創造者，加密VC需要以更專業、更長遠的視角，重新定義自己的角色。